Mô hình của tôi nói rằng, những gì thị trường đang gọi là 'tái định giá tài sản kỹ thuật số' thực chất là một sự điều chỉnh cơ cấu thanh khoản toàn cầu mà ít ai thừa nhận. Dữ liệu từ đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt qua ngưỡng 4.8% vào tuần trước, một con số mà lần cuối cùng chúng ta thấy là vào tháng 10 năm 2023, ngay trước khi thị trường chứng kiến một đợt bán tháo tài sản rủi ro. Nhưng lần này, có một điểm khác biệt: dòng tiền từ các quỹ hưu trí Canada và Úc vẫn đang chảy vào Bitcoin ETF spot với tốc độ trung bình 300 triệu USD mỗi ngày.
Hãy cùng nhìn vào bản đồ thanh khoản. Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lãi suất cao, chi phí vay margin trên thị trường truyền thống tăng vọt. Điều này tạo ra một lực hút kỳ lạ: các tổ chức tài chính, thay vì rút tiền khỏi crypto, lại đang tái cấu trúc danh mục của họ. Họ bán trái phiếu dài hạn để mua Bitcoin, như một hedge chống lại sự mất giá của tiền pháp định trong dài hạn. Tôi đã thấy điều này vào năm 2020, khi tôi xây dựng mô hình TVL cho DeFi Summer. Lúc đó, lượng stablecoin đổ vào các giao thức tăng vọt không phải vì người dùng muốn kiếm lợi nhuận, mà vì họ đang trú ẩn khỏi lạm phát.
Context hiện tại phức tạp hơn nhiều. Thị trường đang bị kẹt giữa hai lực đối lập: một bên là áp lực bán từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang hoảng loạn vì giá giảm, và một bên là dòng tiền thông minh từ các tổ chức đang gom hàng. Dữ liệu on-chain từ Glassnode cho thấy số lượng địa chỉ nắm giữ ít nhất 1 Bitcoin đã tăng 8% trong 30 ngày qua, một tín hiệu trái ngược hoàn toàn với tâm lý 'fear' đang thống trị.
Vậy cốt lõi của vấn đề là gì? Mô hình của tôi nói rằng, chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển giao quyền lực. Những người mua mới không phải là những trader đầu cơ, mà là những nhà quản lý tài sản đang tìm cách phân bổ 0.5% đến 1% danh mục của họ vào Bitcoin như một tài sản vĩ mô. Họ không quan tâm đến giá trong ngày mai; họ đang đặt cược vào một kịch bản mà đồng đô la Mỹ mất dần sức mua. Hãy nhìn vào dữ liệu từ CoinShares: tuần trước, các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số ghi nhận dòng vốn vào ròng 1.2 tỷ USD, mức cao nhất trong 5 tháng. Điều này không khớp với những câu chuyện về 'sự sụp đổ của crypto'.
Bây giờ, hãy đến với góc nhìn phản trực giác. Mô hình của tôi nói rằng, luận điểm 'decoupling' (tách rời) giữa crypto và thị trường chứng khoán Mỹ là một ảo tưởng nguy hiểm. Trong ngắn hạn, chúng có tương quan dương (correlation coefficient ~0.6), nhưng trong dài hạn, bản chất của chúng khác nhau. Khi thị trường chứng khoán giảm vì lợi nhuận doanh nghiệp yếu, crypto có thể giảm theo vì vấn đề thanh khoản. Nhưng khi thị trường chứng khoán giảm vì khủng hoảng nợ, crypto — đặc biệt là Bitcoin — có thể hoạt động như một tài sản trú ẩn an toàn. Đó là lý do tại sao tôi không bán một Satoshi nào trong đợt giảm này.
Takeaway cuối cùng: Thị trường đang cho bạn một cơ hội để mua vào với giá chiết khấu, nhưng với một điều kiện — bạn phải chấp nhận rằng mình đang mua một tài sản dài hạn, không phải một mã chứng khoán để lướt sóng. Những người đã mua Ethereum ở mức 88 USD vào năm 2020 không phải là những người thông minh nhất; họ chỉ đơn giản là không bán. Chu kỳ này cũng vậy. Câu hỏi không phải là 'liệu giá có xuống 40,000 USD nữa không?', mà là 'bạn có đủ dũng khí để mua khi mọi người đang sợ hãi?'.