CXMT IPO: Ván Cược 8,66 Nhân Dân Tệ Vào Cuộc Chiến DRAM Công Nghệ Độc Lập
Võ Tuệ
Scam đang đến, ai muốn mùi thì ghé?
Hôm qua, một cái tên lạ hoắc lướt qua feed của tôi: CXMT. Longsys. IPO. 8,66 tệ một cổ phiếu.
Bỏ qua cái mác "nhà sản xuất DRAM hàng đầu Trung Quốc" mà báo chí vẫn hay hô hào. Trong thế giới crypto của tôi, một tin nóng kiểu này thường chỉ có hai kết cục: hoặc là một cú pump để thoát hàng, hoặc là khởi đầu của một cuộc chiến dai dẳng. CXMT năm 2024 giống cái thứ hai hơn.
Kênh tin nóng không có chỗ cho "tôi nghĩ" — chỉ có "dữ liệu cho thấy".
Hãy nhìn vào con số. 8,66 tệ. Với tổng số cổ phiếu ước tính, thị giá của CXMT ngay khi chào sàn có thể chạm mốc hơn 1 tỷ đô-la. Một cái giá không hề rẻ cho một công ty đang thua lỗ, đang chảy máu tiền mặt, và đang bị kẹt giữa hai gọng kìm: công nghệ Mỹ-Nhật-Hà Lan và cuộc chiến thương mại Bắc Kinh-Washington.
Đây không phải là một vụ IPO bình thường. Đây là một canh bạc "tồn tại bằng mọi giá".
Hồi 2017, tôi từng scrape hơn 200 ICO. Khi một dự án huy động vốn khủng trong lúc không có doanh thu, tôi biết họ đang chạy đua với thời gian. CXMT cũng vậy. Họ cần tiền mặt để mua máy móc trước khi lệnh cấm vận của Mỹ siết chặt hơn nữa. Họ cần nuôi dưỡng một hệ sinh thái mà ở đó, một khi đã đầu tư vào dây chuyền của họ, khách hàng (các ông lớn như Huawei, Xiaomi) sẽ khó lòng quay đầu.
Core của câu chuyện này là gì?
Thứ nhất, con số 8,66 tệ là một "tín hiệu cầu an". Trong giới tài chính, hạ thấp giá IPO để đảm bảo tỷ lệ đặt mua cao là chiêu cũ. Nhưng với CXMT, nó còn hơn thế. Nó là một lời thú nhận: "Chúng tôi không thể mạo hiểm. Chúng tôi cần tiền ngay lập tức."
Thứ hai, cuộc chơi thực sự không nằm ở DRAM 17nm hay 1a nm. Nó nằm ở khả năng tiếp cận máy quang khắc DUV ngâm nước từ ASML. Nếu Washington quyết định cấm bán những cỗ máy đó cho CXMT, toàn bộ kế hoạch mở rộng nhà máy sẽ sụp đổ. Toàn bộ số tiền huy động được sẽ trở thành một đống giấy vụn vì không thể mua được công cụ sản xuất.
Tôi đã theo dõi các tracker dòng vốn ETF. Khi tiền chảy vào một quỹ, giá tài sản cơ sở sẽ tăng. CXMT cũng là một quỹ — quỹ phòng hộ cho giấc mơ bán dẫn Trung Quốc. Nhưng điểm mù là: trái phiếu này có lãi suất rủi ro chính trị rất cao.
Contrarian angle: Mọi người đều nói CXMT sẽ "giảm giá DRAM toàn cầu". Đúng, nó sẽ làm thế. Nhưng điều mà không ai nói là: một cuộc chiến giá cả sẽ làm tổn thương CXMT nhiều hơn Samsung. Khi ASP giảm, gã khổng lồ Hàn Quốc vẫn có lãi nhờ quy mô; CXMT thì lao đao vì biên lợi nhuận gần bằng 0. Họ không thể cạnh tranh về giá trong dài hạn nếu không có công nghệ tốt hơn. Mà công nghệ tốt hơn thì lại phụ thuộc vào... máy móc từ Hà Lan.
Takeaway: Đây là một vụ cá cược mang tính hệ thống. Nếu bạn tin rằng Bắc Kinh sẽ phá vỡ được thế kìm kẹp công nghệ trong vòng 3 năm tới, CXMT là một canh bạc đáng giá. Nếu bạn tin vào thực tế rằng ngành bán dẫn là một ngành có rào cản cực kỳ cao, và rằng Mỹ sẽ không bao giờ để Trung Quốc có được công nghệ đó, thì 8,66 tệ là cái bẫy.
Còn tôi? Tôi nhìn vào dữ liệu on-chain của các quỹ đầu tư. Họ đang xếp hàng. Nhưng họ cũng đang đặt cược vào một kịch bản mà khả năng thành công chỉ là 40%. Đó là một tỷ lệ cược rất tệ cho một kẻ săn tin như tôi.
Ai muốn mùi thì ghé. Tôi sẽ đứng ngoài và xem.